Когнітивні упередження на фінансових ринках

Коротко про упередження

Стандартне фінансове моделювання припускає, що трейдери формують неупереджені очікування на основі всієї доступної інформації. Дослідження поведінкових фінансів Канемана та Твєрського виявили інше: люди оцінюють втрати приблизно вдвічі сильніше, ніж еквівалентні прибутки (уникнення втрат), схиляються до початкової цінової позначки при оцінці, чи є нова ціна дешевою або дорогою (ефект прив'язки), та наслідують дії інших, а не діють на основі незалежного аналізу, особливо в умовах невизначеності (зграйність). Жодне з цих явищ не є ірраціональним окремо – оперування нещодавньою ціною є розумним спрощенням, коли отримання повної інформації обходиться дорого – але в сукупності, на тисячах взаємодіючих трейдерів, вони створюють динаміку цін, яку не може пояснити модель раціональних очікувань.

Два типи трейдерів

Основна модель тут, у традиції Брок та Хоммс (1998), розділяє трейдерську спільноту на фундаменталістів, які вірять, що ціна повертається до обчислюваного справедливої вартості і торгують проти будь-якого відхилення, та чартистів (слідників тенденцій), які екстраполюють останній рух ціни, роблячи ставку на те, що він триватиме. Важливо зазначити, що населення не є фіксованим: з кожним періодом трейдери переоцінюють, яка стратегія була більш прибутковою останнім часом, і відповідно змінюють свою позицію, враховуючи параметр, який контролює чутливість перемикання до розбіжності в результатах.

Як утворюється бульба в моделі

загальний_фонд = бета * (ринкова_ціна - ціна) // тягне до ринкової вартості графік_тенденції = гамма * (ціна - ціна_зміщення) // підштовхує за тенденцією cіна_наступна = ціна + ета * (w_фонд * загальний_фонд + w_графік * графік_тенденції ) w_фонд, w_графік: частки трейдерів, які використовують кожне правило цього періоду, оновлюються на основі відносної нещодавньої прибутковості коли чартисти тимчасово перевершують – що відбувається випадковим чином навіть на справедливому ринку – більше трейдерів переходять до слідування за тенденцією, яке, в свою чергу, ще більше посилює тенденцію, роблячи чартистів ще більш прибутковими і так далі. Ця позитивна віддача і є бульба, механічно: більшість трейдерів, які слідують за тенденцією, самопідсилюється, штовхаючи ціну від фундаментальної вартості. Бульба закінчується тоді, коли розрив стає достатньо великим, щоб фундаментальний попит (який зростає разом із розміром відхилення) переважив тиск чартистів, або коли шок змінює нещодавню тенденцію та перевертає логіку самопідсилюючогося падіння – крах.

demand_fund   = beta * (fair_value - price)        // pulls toward fair value
demand_chart  = gamma * (price - price_lag)         // pushes with the trend

price_next = price + eta * ( w_fund * demand_fund + w_chart * demand_chart )

w_fund, w_chart : fractions of traders using each rule this period,
                  updated by relative recent profitability

Репліковані стилізовані факти

Реальні фінансові прибутки демонструють декілька статистичних закономірностей, яких не спостерігається у простому випадковому процесі. Це включає в себе «товсті хвости» (екстремальні рухи набагато частіше трапляються, ніж передбачає нормальний розподіл), кластеризацію волатильності (великі рухи схильні бути наслідувані іншими великими рухами, незалежно від їхнього знаку) та майже нульову кореляцію між прибутками, незважаючи на сильну кореляцію в їхній величині. Модель, що поєднує фундаментально-графічний підхід із перемиканням, здатна якісно відтворити всі три характеристики, використовуючи лише два торговельні правила та механізм перемикання – не потрібно припускати існування жирних хвостових новин, оскільки зворотний зв’язок сам створює «товсті хвости».

Що це пояснює і що ні

Модель свідомо стилізована: вона не говорить про те, який конкретний актив наступним чином підстримуватиметься або коли відбудеться пекельна кореція, оскільки перемикання є хаотичним та чутливим до початкових умов так само, як і погода. Що вона пояснює – це те, що бульбашки та крахи є структурними особливостями ринків, населених людьми, які використовують прості, індивідуально логічні евристики, а не потребують безвідповідальності, шахрайства або зовнішніх шоків як тригера – шок може бути таким самим легкою випадковістю для однієї торгової стратегії порівняно з іншою.

Frequently asked questions

Спробуйте наживо

Усе, що вище, працює прямо у вашому браузері — відкрийте Cognitive Bias in Financial Markets і змінюйте параметри під час роботи. Нічого не встановлюється, нічого не завантажується на сервер, уся модель живе в одній вкладці.