Bańki Finansowe: Anatomia Kryzysu wg Minsky’ego-Kindlebergera

Pięć etapów, jeden cykl Minskiego

Ekonomista Hyman Minsky argumentował, że niestabilność finansowa nie jest zewnętrznym szokiem uderzającym w stabilny system, ale czymś, z którego ten system generuje wewnętrznie poprzez normalne zachowanie kredytu i zaufania — twierdzenie to później popularyzował historyk gospodarczy Charles Kindleberger jako pięciostopna anatomia każdej bańki: przesunięcie (prawdziwe, choćby niewielkie, zmiany – nowa technologia, zmiana polityczna, odkrycie zasobu – tworzą rzeczywiste nowe możliwości zysku), boom (wczesni inwestorzy zarabiają pieniądze, kredyt rozszerza się w celu finansowania większych inwestycji, ceny rosną na podstawie realnych fundamentów), euforia (wzrost cen staje się samą przyczyną kupowania, dyscyplina wyceniania osłabia się, a narracja o tym, że tym razem jest inaczej, zyskuje popularność), realizacja zysków (poinformowani inwestorzy zaczynają cicho sprzedawać w trakcie szaleństwa), panika (wyzwalacz ujawnia przepaść między ceną a fundamentami, a ta sama psychologia tłumu, która napędlała wzrost, odwraca się w pęd do ucieczki).

Dlaczego dźwignia zamienia korektę na kryzys

Dźwignia wzmacnia zyski w górnym trendzie i straty w dolnym, ale jej najbardziej niebezpiecznym efektem jest strukturalny: przekształca spadek ceny w wymuszoną sprzedaż. Pozycja dźwigniana, która spadnie na tyle znacząco, wywołuje wezwanie marżowe – pożyczkodawca żąda dodatkowego zabezpieczenia lub spłaty – a jeśli dłużnik nie jest w stanie tego dostarczyć, pozycja jest sprzedana pomimo poglądów dłużnika na temat fundamentów. Te wymuszone sprzedaży powodują dalszy spadek ceny, co wywołuje kolejne wezwania marżowe na rzecz innych posiadaczy dźwigni, w samonapędzającej się spirali zdeleveragingowej, która może odciąć cenę od jakiejkolwiek oceny wartości leżącej u podstaw w przeciwnym kierunku, odzwierciedlając pierwotne oderwanie od rzeczywistości charakterystyczne dla manii, ale przebiegające szybciej i w dół.

Zgromadzenie i refleksywność: dlaczego "w tym przypadku jest inaczej" wydaje się prawdą

Racjonalna ekonomia finansowa zakłada, że inwestorzy wyceniają aktywa na podstawie niezależnej analizy fundamentów. Pęcherze spekulacyjne są lepiej wyjaśniane przez zjawisko zgromadzenia: kiedy wielu inwestorów warunkuje własne decyzje na podstawie tego, co inni wydają się robić, zamiast na podstawie niezależnych badań, cena staje się częściowo samoreferencyjna – rosnące ceny są interpretowane jako potwierdzenie, że kupno było słusznym wyborem, co przyciąga kolejnych nabywców, a tym samym podnosi ceny jeszcze bardziej. Koncepcja refleksywności George'a Sorosa generalizuje to zjawisko: zniekształcone przez błędy percepcji uczestników postrzeganie aktywa nie tylko pasywnie odzwierciedla rzeczywistość, ale aktywnie ją zmienia (rosnące ceny poprawiają zdolność firmy do pozyskiwania tanich kapitałów, co w pewnym stopniu może rzeczywiście poprawić jej fundamenty), co jest dokładnie tym cyklem sprzężenia zwrotnego, który sprawia, że „fundamenty uzasadniają to” wydaje się prawdziwe przez wystarczająco długi czas, aby przyciągnąć ostatnią, najbardziej wrażliwą falę nabywców tuż przed odwróceniem.

Rozpoznawalne ślady, nie niezawodny timer

Historyczne bańki – tulipanowa mania holenderska (lata 1630.), bańka brytyjska South Sea (1720), kryzys na giełdzie w roku 1929, bańka dot-com (1995–2000) oraz bańka amerykańska z rynku nieruchomości w latach 2006–2008 – charakteryzują się rozpoznawalnymi śladami: szybkie przyspieszenie cen znacznie przekraczające jakiekolwiek rozsądne wzrosty w rzeczywistych przepływach pieniężnych aktywa, gwałtowny wzrost uzasadnień opartych na narracji ('nowa era') dla wysokich wycen, rozszerzone wykorzystanie dźwigni finansowej oraz coraz bardziej spekulatywne lub oparte na schemacie Ponzi formy finansowania, a także rosnąca liczba kupujących bez doświadczenia, przyciągniętych przede wszystkim przez trend cenowy, a nie przez niezależną analizę. Żaden z tych śladów, pojedynczo lub w połączeniu, nie daje niezawodnego sygnału czasowego – bańka może się powiększać znacznie dłużej niż oczekują sceptycy opierający się na fundamentalnych analizach, co jest właśnie przyczyną, dla której cytowane najczęściej stwierdzenie 'rynek może pozostać irracjonalny dłużej niż ty jesteś płynny finansowo' pozostaje jednym z najbardziej znanych w świecie finansów, a identyfikacja bańki w trakcie jej powstawania jest łatwiejsza w retrospektywie niż na bieżąco.

Frequently asked questions

Wypróbuj na żywo

Wszystko powyżej działa bezpośrednio w Twojej przeglądarce — otwórz Financial Bubble — Boom, Mania & Crash i zmieniaj parametry podczas działania. Nic nie jest instalowane ani przesyłane na serwer, cały model działa w jednej karcie.