Ринок Мікроструктура: Як книга пропонуючих ордерів фактично встановлює ціну

Рух тіла під дією сили тяжіння

Кожна ціна, яку ви бачите, зазначена для акції, є миттєвим результатом безперервного аукціону, що відбувається в книзі замовлень (limit order book) — це жива бухгалтерська книга всіх невиконаних ордерів на купівлю та продаж, відсортованих за ціною. Замовлення на купівді (bid orders), які є пропозиціями купити, ранжуються за найвищою ціною першим; замовлення на продаж (ask orders), які є пропозиціями продати, ранжуються за найнижчою ціною першим. Найкращий bid та найкращий ask – це верхній рівень книги замовлень, а різниця між ними – spread bid-ask, тобто найбільш очевидна вартість торгівлі.

Два типи ордерів визначають все. Ордер на ліміт (limit order) вказує ціну та чекає у книзі, поки не прийде відповідний ордер — він додає ліквідність (стає чимось, проти чого інші можуть торгувати), а його відправник називається maker. Ордер на ринок (market order) приймає будь-яку доступну ціну на верхньому рівні книги замовлень, виконуючись негайно проти ордерів на ліміт, що знаходяться у спокої — він видаляє ліквідність, а його відправник називається taker. Збіг відбувається за пріоритетом ціна-час: ордери кращої ціни виконуються першими, і серед ордерів з однаковою ціною, той, що надійшов раніше, виконується першим — що саме пояснює, чому навіть мікросекунди затримки при певному рівні ціни мають реальну економічну цінність.

Що визначає розкид

Розмір пропоновано-цінових коливань не є випадковою платою; він компенсує ринкових брокерів за два окремі ризики. Вартість обробки замовлень є базовою — операційні витрати на готовність до торгівлі. Ризик запасів відображає те, що ринковий брокер, який нещодавно купив, захоче скоригувати свої подальші котирування для продажу цього до тих пір, поки ціна не рухається проти нього, розширюючи ефективний діапазон, коли запаси не збалансовані. Негативний відбір — ризик інформації — є найглибшим: деякі сторони укладають угоди, оскільки вони знають щось, чого не знає ринковий брокер (великий інституційний фонд, який перерозподіляє інформацію зсередини, швидка алгоритмічна система, яка реагує на нові новини мікросекунди раніше), і кожен ринковий брокер повинен оцінити можливість того, що людина, яка проходить через їхній діапазон зараз, краще поінформована, ніж вони.

Глибина ринку та вплив на ціну

Розкид показує лише ціну для дуже маленької (кінцевої) угоди. Глибина — скільки обсягу знаходиться за кожною ціною, коли ви заглиблюєтесь у книгу ордерів — визначає, скільки коштує більша угода: ринковий ордер, який витрачає весь обсяг за найкращою ціною. 'Пробій книги' - це коли ордер поступово виконується по гіршим і гіршим цінам, і різниця між середньою ціною виконання та ціною до того, як було відправлено ордер є впливом на ціну угоди. Тонкі книги (мало залишене обсягу поблизу найкращої ціни) означають, що навіть невеликі ордери помітно змінюють ціну; глибокі, ліквідні книги поглинають великі ордери з порівняно малою зміною ціни, що й пояснює, чому інституційні трейдери розбивають великі ордери на багато менших частин протягом певного часу замість того, щоб надсилати один великий ринковий ордер.

Що насправді змінює HFT

Дуже швидкі торгові фірми з високою частотою (HFT) працюють переважно як дуже швидкі, алгоритмічні макаулери: вони розміщують та постійно оновлюють лімітні ордери на обох сторонах книги ордерів, отримуючи прибуток від різниці цін, одночасно управляючи запасами та ризиками несприятливого вибору (адverse selection) з мікросекундного масштабування часу, який не можуть повторити людські торговці. Емпірична картина впливу HFT на ринки справді суперечлива, а не однозначна. З одного боку, конкуренція між швидкими макаулерами помітно звузила середні величини спредів та поглибила книги для найбільш ліквідних цінних паперів, знижуючи транзакційні витрати для звичайних інвесторів. З іншого боку, той самий перевага в швидкості дозволяє стратегіям – включаючи арбітраж затримки (де фірма використовує перевагу бути мікросекунди швидшою у реагуванні на зміну ціни на одній торговій площадці до того, як повільніші учасники оновлюють власні котирування в інших місцях) – які критики стверджують, видобувають цінність з повільних учасників без додавання справжньої ліквідності та можуть сприяти раптовому вилученню ліквідності під час стресових подій, таких як Flash Crash 2010 року, коли багато алгоритмічних макаулерів одночасно відкликали свої котирування.

Frequently asked questions

Спробуйте наживо

Усе, що вище, працює прямо у вашому браузері — відкрийте Market Microstructure — Order Book Simulation і змінюйте параметри під час роботи. Нічого не встановлюється, нічого не завантажується на сервер, уся модель живе в одній вкладці.